海利得：11亿帘子布投资超资产1/3，应用于轮胎

    目前距项目完工仅剩不到一个月。公司最新报告显示，截至2012年年底，该项目进度仅45.73%，尚不到一半
   
    理财周报上市公司重大项目实验室研究员 张伟贤/文
   
    □项目名称：年新增30,000吨高模低收缩涤纶浸胶帘子布建设项目
   
    □所属行业：化工
   
    □上市公司总资产：30.84亿
   
    □项目承诺投资额度/总资产：35.67%
   
    □项目承诺投资额度：110000万元
   
    □项目预计可达使用日期：2013年6月30日
   
    年新增30,000吨高模低收缩涤纶浸胶帘子布建设项目，是一个投资额度超过海利得(5.48,0.14,2.62%)（002203.SZ）总资产三分之一庞然大物。
   
    该项目方案早在2010年便获得了公司董事会和股东大会的批准，并在2011年3月18项目资金到账后正式动工。项目承诺投资额度达11亿，资金的主要来源是定向增发。
   
    2011年3月，海利得定增募集9亿，全部用于该项目。
   
    然而，令定增机构始料不及的是，2011年-2012年化纤行业急转直下，参与定增的机构一年浮亏逾3亿，元气大伤。
   
    根据此前的项目计划，该项目预计在2013年6月30日即可完工，目前仅剩不到一个月。而公司最新报告显示，截至2012年年底，该项目进度仅45.73%，尚不到一半。
   
    “公司将在到期前办理好项目延期手续，目前项目部正在加紧办理，办下来后我们会再将具体情况公布。”公司董秘吕佩芬就该项目被迫办理延期手续的事宜回应记者。
   
    进军帘子布，雄心勃勃
   
    资料显示，海利得是涤纶工业长丝细分行业龙头，主要生产差别化涤纶工业丝、灯箱布、土工布和PVC 膜，产品广泛应用于汽车轮胎帘子布、篷盖布等领域。
   
    公司拥有涤纶工业长丝产能7 万吨，最具优势的产品是用于制造轮胎帘子布的高模低收缩丝。
   
    公开资料显示，2010年公司灯箱布80%用于出口，涤纶工业丝出口比例约40%。在此后的数年中，公司一直维持了60%左右的外销比例。
   
    这样一个主营外销、兼营内销的产业结构，在2011年前优势明显。公司2010年、2011年净利润增速分别为8.42%和30.23%。公司主营业务虽然算不上风生水起，但也算得上有模有样。
   
    不过，公司管理层显然不甘于制造高模低收缩丝等中游的低利润产品，决定完善公司产业链，直接进军下游涤纶浸胶帘子布行业。
   
    2010年6月25日，公司董事会审议通过了《关于公司符合非公开发行股票条件的议案》，拟向不超过十名特定投资者发行不超过8000万股，募集不超过90000万元的资金，投入年新增30000吨高模低收缩涤纶浸胶帘子布项目。
   
    2010年8月30日，定增方案获公司股东大会审议通过。
   
    2011年2月10日，定增方案获证监会审核通过。2011年3月，定增发行成功，包括信达澳银基金、中信证券(11.34,-0.01,-0.09%)（600030.SH）、杭州万好万家(8.08,0.00,0.00%)、兵器财务、华夏基金[微博]、华泰证券(9.21,0.02,0.22%)（601688.SH）、易方达基金[微博]、天津证大金兔和雅戈尔(6.96,-0.04,-0.57%)（600177.SH）在内的9家机构参与了定增，定增价格为18.60元/股。
   
    这一价格仅为发行日当日收盘价(23.21元/股，不复权)的80.14%。上述9大机构一共“抢”到了4838.70万股，却不料一只脚已踩入陷阱。
   
    海利得也由此获得了89999万元的资金，扣除各项费用后的88264万元全数用于投资年新增30,000吨高模低收缩涤纶浸胶帘子布项目——该项目计划投资金额达到了11亿，其余资金将由公司自有资金补充。
   
    无论是海利得还是9名机构投资者，显然都对该项目抱有极高的期望值。
   
    在定增资金的运用方面，赫然写明该项目第一年、第二年和第三年的投资额度分别为36000万、54000万和20000万。
   
    资料显示，帘子布是轮胎生产的主要原材料之一，与其他轮胎骨架材料相比，涤纶浸胶帘子布具有明显的性能和价格优势。与世界平均水平相比，我国轮胎子午化率不高，2000年仅为30%，近年来有所上升但仍低于世界平均水平。
   
    对于高模低收缩涤纶浸胶帘子布的市场前景，公司认为“由于我国汽车产销量和汽车保有量的持续增长，对轮胎市场的需求也随之日益扩大，对换用胎的需求预计将有个飞跃式的发展，这将推动车用涤纶工业丝和帘子布市场需求的快速增长,涤纶浸胶帘子布市场前景广阔。”
   
    不管你信不信，反正参与定向增发的9大机构是信了。
   
    不过，理想很丰满，现实却很骨感。公司高层对欧债危机、国内宏观经济形势的严峻性认识不足，直接导致了这一项目从香饽饽变成了炙手山芋。
   
    定增机构很受伤
   
    2009年底，希腊的主权债务问题凸显，并在2010年中期开始进一步向其他欧洲国家传导。
   
    公司管理层在2010年6月制定帘子布项目时，显然早已发现欧债危机，但管理层似乎对此没有给予足够的重视，依旧在2010年6月召开董事会审议通过了这个耗费巨额资金的项目。
   
    随着欧债危机发酵和国内经济增速回落，海利得内外受敌，形势严峻。
   
    数据显示，公司主营业务产品价格持续下挫，其中涤纶工业长丝价格由2011年一季度的17359万元/吨跌至2012年二季度的13575元/吨，跌幅达21.8%；聚酯切片也有2011年一季度的13188元/吨跌至2013年二季度的9514元/吨，跌幅达27.86%。
   
    随着产品价格的下跌，公司的销售毛利率也从2011年初的16.61%降至2012年底的14.65%。
   
    受上述因素影响，公司在2012年不得不放缓了涤纶浸胶帘子布项目步伐。
   
    2012年年报显示，海利得在2012年一年内仅向该项目投入了16790万元，与此前计划的54000万相差甚远。
   
    显然，海利得已不可能在预定的2013年6月30日完成该项目的建设。于是，出现了本文开头公司董秘解释延期一事。
   
    产品价格下跌和毛利率的下跌直接反映到公司的净利润上：2012年，公司净利润仅8771万，同比骤降56.08%.，整个2012年化纤行业净利润更同比暴跌89%。
   
    受此影响，海利得股价从2011年3月定向增发开始后便一路下挫，从定增发行当日收盘价14.68元（前复权，下同）暴跌至2012年4月5日（定增解禁日）的7.73元，跌幅高达47.34%。
   
    由于2011年9大机构定增价格为11.76元，九大机构持股市值跌幅高达34.27%，9亿元的投资一年浮亏逾3亿，机构仓皇割肉。
   
    “我们2012年内已经全部卖出海利得，亏损2000多万元。”雅戈尔一位内部人士表示。
   
    最受伤的是华泰证券。定增最多的华泰证券由于跑得慢，到2012年三季度才抛掉约四分之一的股票，直至2013年一季度才全部抛售完毕。由于海利得的股票在2012年4月5日后继续从7.73元跌至最低的4.58元，按照华泰证券抛售期间均价6元计算，其亏损近半，达6500万元左右。
   
    不过，就在几乎所有定增机构都清仓后，海利得中报预告显示净利润跌速趋缓，似乎迎来了转机，但这已与那些定增机构无关。