赛轮股份(601058) 轮胎毛利创新高收购资产盈利好

    长江证券（000783） 张翔 周阳
   
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    赛轮股份（601058）上半年实现营业收入40.2亿元，同比增长18.22%，净利润1.24亿元，同比增长124%%，对应每股收益为0.34元。其中轮胎产品营业收入27.9亿元，同比增长4%，毛利率14.27%，同比增加4.89个百分点。
   
    轮胎业务毛利率持续提升：上半年公司轮胎业务毛利率提升4个百分点，创历史最好水平。一方面是天胶价格下跌幅度较大带来成本下降，2013年天然橡胶延续了持续两年的下跌，同比跌幅在20%左右，丁苯和顺丁橡胶跌幅在32%和40%左右。另一方面反应了公司在行业景气度偏弱的格局下，体现出来的生产管理、成本控制和渠道把握能力。
   
    并购资产盈利良好：赛轮股份作为民营轮胎龙头，良好的机制和进取的策略是公司的核心价值。去年公司完成了对沈阳和平和金宇实业的并购，且快速实现了资产的优化和整合，2013年上半年分别实现净利润3435和6666万元，同比增长40%和53%，大超市场预期。我们预计整合效应未来仍将持续体现，赛轮、和平和金宇盈利能力同步增强。
   
    规划项目积极运作：赛轮越南项目投资过半，按正常进度年内达产；工程胎投资进一步落实，已经有试生产产品下线；金宇实业剩余51%股权收购积极运作中，我们预计年内也将完成。目前看赛轮未来几年的布局已经清晰，未来三年将快速增长为国内轮胎龙头。
   
    管理层对公司高度认同：管理层现金认购增发，并积极锁定三年，无疑是对公司发展的极大信心，相比股权激励方案更对二级市场投资者有利。副董事长延万华现金增持也表明对公司未来发展的积极态度。目前股价是抄管理层和大股东的底。
   
    展望下半年，胶价进一步下行风险不大，行业需求企稳恢复。公司预计经营仍将维持良好态势，布局项目积极推进。我们预计2013到2015年EPS为0.77、1.00、1.18元，给予2013年20倍PE，公司目标价15.4元，给予“强烈推荐”评级。