赛轮轮胎(601058)公司深度研究：全球布局加速 “液体黄金”助力成长

　　业绩稳步向好，外延扩张加速：2021 年公司轮胎销量增长至4362万条，产品收入为161 亿元，近5 年复合增速为15%。公司2021年底拥有1155 万条全钢胎、4650 万条半钢胎和10 万吨非公路胎的年产能；预计2024 年公司可达到1660 万条全钢胎、6800 万条半钢胎和25 万吨非公路胎的产能规模，随着海内外在建产能的陆续释放，公司业绩将维持高增长的态势。
　　行业底部回暖，公司作为头部胎企强者恒强：汽车产量和保有量稳步增长对轮胎需求形成支撑；政策影响和贸易摩擦双重压力下行业竞争格局优化。核心原料橡胶价格高位回落，预计后续价格运行偏弱，叠加海运费回归常态和海外库存的消化，目前行业订单和盈利能力均处于修复期。公司作为龙头胎企在过去2 年行业出清中实现了市占率的提升，行业向好背景下竞争力有望进一步凸显。
　　“液体黄金”引领材料创新，产品性能优异且节能环保：公司背靠EVE 橡胶研究院，采用连续液相混炼技术打造了“液体黄金”材料轮胎，实现了抗湿滑性能、滚动阻力和耐磨性的同步提升。随着“液体黄金”材料轮胎量产推广，将助力公司实现品牌价值提升。
　　前瞻性布局海外生产基地，受“双反”政策影响最小：公司最早在2011 年开始在越南布局，2021 年底海外共有425 万条全钢胎、1200 万条半钢胎和5 万吨非公路胎产能，预计2024 年可提升至690 万条全钢胎、2500 万条半钢胎和10 万吨非公路胎。为保障海外新产能的顺利扩张，公司在2022 年11 月发行可转债募集20 亿元资金用于越南三期项目和柬埔寨基地的建设，本次可转债初始转股价格为9.04 元/股。此外，2021 年美国“双反”调查终裁结果落地，赛轮越南的税率为6.23%，与初裁结果一致且为同业最低，并且柬埔寨地区为零税率，公司产品在出口市场优势显著。
　　我们预测，2022/2023/2024 年公司实现营业收入216.6、269.7、323.8 亿元，同比+20%/+25%/+20%，归母净利润13.2、18.2、25.0亿元，同比+0.4%/+38%/+38%，对应EPS 为0.43、0.59、0.82 元。
　　考虑到行业底部向上，公司新增产能丰富，同时兼具“液体黄金”带来的品牌力和成长价值，给予2023 年20 倍的PE，目标价11.85元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
　　原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；限售股解禁；担保风险。
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